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降息周期大类资产怎么走? (海外宏观周报第21期)

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【字体: 2019-07-12作者:王遥、董晓瑜 访问量:94

本周重点关注

上周美国投资级公司债与国债利差走扩而高收益债与国债利差收窄总回报率指数均显著上涨

降息周期大类资产怎么走? (海外宏观周报第21期)

降息周期大类资产怎么走? (海外宏观周报第21期)

我们将降息周期分为四个阶段1平台期即加息停止后到第一次降息前2降息初期即第一次降息到第二次降息3降息期即第二次降息到最后一次降息4降息末期即降息停止后至下一次加息前的低利率时期

1平台期避险资产尤其是国债投资级债券开始走强

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美债一周总结

G20会晤传递积极信号短期内提振市场情绪和风险偏好上周六习近平主席与美国总统特朗普于G20大阪峰会会晤双方同意在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商美方表示不再对剩余的3250亿美元中国出口商品征加新的关税并撤回对华为的禁令允许美国公司向华为出售零件中美贸易紧张局势得到暂时缓和谈判结果略高于市场预期双方的根本性分歧并未得到解决但目前中美愿意站在更加平等的立场展开后续的磋商一方面中国传达了继续扩大开放的意愿另一方面特朗普政府鉴于2020年的大选而有延续谈判的诉求我们不认为双方可以在短期内迅速达成协议边打边谈更可能是近期的常态受贸易利好消息影响市场风险情绪得到修复风险偏好提升上周主要国家的风险资产均实现上涨

美国贸易摩擦缓和与宽松预期持续支撑股债上涨

全球市场一周表现全球货币宽松预期支撑风险资产价格

然而由于美联储最为关注的就业数据超预期反弹市场对降息50个基点的预期明显下降目前仅预计7月底降息25个基点

数据的好转中美贸易摩擦的缓解无疑使得美国乃至全球经济面临的下行风险有所下降然而美国经济下行压力越来越明显已是不争的事实美联储进入降息周期也基本上可以确定因此我们认为有必要回顾历史上历次降息周期中大类资产的表现从而从历史经验的角度来大致把握未来大类资产的走势

而这些特征在最近两个降息周期体现的更加明显即平台期到降息初期风险资产在宽松货币政策的刺激下仍上涨但随着经济基本面的恶化降息推进风险资产开始下跌而避险资产开始追赶风险资产此时资产配置由风险转向避险的拐点出现最后随着经济复苏逐渐推进降息周期临近尾声风险资产表现回升

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02

美国6月份就业数据超预期反弹失业率3.7%高于前值3.6%但仍处于历史低位非农工资实际达224,00大幅超过预期165,000及前值75,000就业市场维持乐观

降息周期大类资产怎么走? (海外宏观周报第21期)

市场维持宽松预期关注本周美联储6月份货币会议纪要G20会议之后中美关系缓和市场情绪得到暂时修复风险偏好上升六月的FOMC会议向市场传递的鸽派信号以及印度澳洲联储银行的先后降息叠加经济动能趋缓市场仍然在博弈主要央行的宽松政策然而由于上周公布的就业数据超预期反弹市场对降息50个基点的预期明显下降目前仅预计7月底降息25个基点另一个重要的数据是美国6月份的ISM制造业指数录得51.7低于前值52.1表明经济下行压力日趋明显本周美联储将公布6月份货币会议纪要或进一步明确未来政策走向我们预测美联储进入降息周期基本可以确定中美贸易摩擦的缓和实际上在一定程度上缓解了通胀上行的压力也为美联储的宽松政策提供了一定的实施空间

新兴市场一周总结股市表现分化债市持续上涨    

3. 新兴市场股市表现分化资金流出放缓债市持续上涨

债市    

但需要注意的是影响欧美货币相对强弱的另外一个不确定性因素就是英国脱欧的进展随着现任首相Theresa May正式辞职保守党中的脱欧强硬派Boris Johnson很有可能会成为下一任首相然而新首相能否统一政党直接的分歧从而找到解决脱欧困境的途径是目前市场最为关注的焦点

4进入降息末期风险资产集体反弹避险资产开始走弱

在目前全球股市估值均不高即便是美股也仅略高于10年均值且未来货币环境同步宽松的情况下我们认为经济体基本面的恶化程度和其面临的外部冲击是决定其股市相对表现的主要因素从这个角度考虑我们认为下半年在中美贸易摩擦不出现进一步恶化的情况下美股表现或仍将好于欧洲日本美国经济增速领先企业盈利具有相对优势

最后由于降息预期显著预计下半年全球债券市场仍将持续上行

通过观察自1980年3月至今的所有降息周期我们发现

1. 美联储货币政策会议纪要美联储是否会开始防御性降息是关注重点但无论月底降不降息美联储已经进入降息周期几乎是肯定的降息周期大类资产走势值得关注

2. 美国市场宽松预期持续支撑股债上涨经济数据支撑美元反弹

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上周MSCI新兴市场指数上涨0.5%分市场看上周新兴市场股市除韩国阿根廷和泰国下跌之外其余悉数上涨其中土耳其领涨3%巴西越南和俄罗斯均上涨2%以上韩国和阿根廷均下跌1%左右

上周新兴市场债券总收益持续上涨涨幅达0.6%领先于美债整体的涨幅0.3%今年以来受到全球货币政策宽松及贸易摩擦的影响利率维持低位市场避险情绪上升全球资金持续流入债券市场

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美联储6月份货币会议纪要或进一步明确未来政策走向关注降息周期大类资产走势

新兴市场中我们相对看好远离中美贸易战场的经济体比如俄罗斯印度巴西同时在美联储的宽松政策下资金面由紧转松大幅缓解了新兴市场去年出现的危机因此我们认为去年大幅下跌但经济基本面并未严重恶化的经济体比如阿根廷其股市的表现也有望好于其他新兴市场

市场密切关注本周的美联储6月货币会议纪要市场目前预期7月份会有25个基点的降息鉴于美国经济动能下行我们预期美联储采取预防式降息的可能性很大根据历史经验宽松的货币环境利好新兴市场股市叠加向好的中美贸易关系短期内新兴市场或有积极表现当然我们需要关注未来的贸易谈判进展以及经济基本面情况

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3降息期风险资产开始下跌股市表现分化国债表现最为出众其他避险类资产维持上涨尤其是此期间若经济陷入衰退比如1990-91年2001年和2007-09年则风险资产悉数下跌

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降息周期大类资产怎么走? (海外宏观周报第21期)

美国6月份 ISM 制造业指数为51.7处于扩张区间但动能持续下行美国6月份的ISM制造业指数录得51.7略高于市场预期但低于前值52.1经济处于扩张区间但动能持续下行服务业就业与消费却依然保持强劲

如果新首相考虑二次公投的可能性不脱欧的概率将明显上升英镑有望大幅走强但这个可能性目前来看并不大反而保守党目前整体立场更偏向于硬脱欧而一旦无协议硬脱欧的可能性上升都会导致英镑欧元走弱从而使得美元再次走强

美股一周总结    

作为全球货币政策的风向标无疑美联储的货币政策周期更有具代表性因此我们研究1980年以来美联储的历次降息周期将降息周期拉长观察从上一次加息后的平台期即最后一次加息至第一次降息前一直到下一次加息开启前大类资产的表现和变化而由于我们目前无法确定此次降息周期是长是短或者是像80年代的加息降息反复交替因此这期间的所有利率变化无论长短均在我们的研究范围之内

上周除了3个月期美债收益率上涨之外其他更长期限6个月2年5年10年的美债收益率均下跌其中10年期国债收益率跌破2%至1.94%左右10年-2年期限利差收窄至0.2%1年期以下的美债利率3个月6个月与中长端12510年利率仍然倒挂暗含市场对于美国经济下行的担忧上周公布的美国就业数据超预期反弹市场对降息50个基点的预期明显下降目前仅预计7月底降息25个基点影响短端利率小幅上涨

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贸易摩擦缓和与宽松预期提振市场情绪和风险偏好美股持续上涨过去一周受利好消息影响美股主要指数均上涨其中纳斯达克上涨2.4%标普500上涨2.2%, 道琼斯指数上涨1.5%所有行业均实现正收益表现居首的板块包括原材料和能源3%以上公用事业2.7%表现相对逊色的板块为房地产0.2%医疗保健和信息技术1%以上

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2降息初期风险资产仍保持上涨但涨幅收窄显示经济下行风险出现甚至陷入衰退

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美元短期反弹的主要原因之一就是美国6月份的就业数据远超预期美联储7月份降息的市场预期由50个基点变为25个基点然而美国经济走弱的事实已经日益明显美联储的进入降息周期已基本确定因此从基本面上看无论是经济增速差还是货币政策差均不支持美元继续走强但如果未来中美贸易关系恶化市场情绪继续走弱则将为美元带来新的上行空间

一周重要数据回顾美国6月份就业数据超预期反弹ISM制造业指数持续下行    

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一周宏观及市场展望

上周美元指数上涨相应地人民币小幅下跌美元指数由96.13附近升至96.76附近相应的美元兑人民币汇率由6.867附近升至6.872附近

本周美联储将公布6月份货币政策会议纪要此前美联储主席已经对下半年防御性降息放出了较为明显的信号表示an ounce of prevention is worth a pound of cure而由于经济数据走弱此前市场对于美联储7月份降息50个基点的预期有所上升

重要汇率一周总结美元反弹人民币和欧元走弱    

股市    

因此我们认为未来在降息真正到来前今年下半年尤其是中美贸易关系变得明朗之后我们预计3000亿商品关税加征的可能性小股票高收益债以及房地产信托投资基金REITs等风险资产仍有一定的上涨空间但由于企业盈利增速的回落我们认为主要股票市场美国欧洲日报香港以及中国受到基本面的制约恐怕很难超越上半年的高点并且四季度压力会有所上升主要股市全年走势或成M

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